何嘉仪

　　人民币走向国际化的进程虽然缓慢但稳定。人民币要成为真正的国际货币，需要在全球建立全方位、多层次的离岸中心，并最终形成一个统一、具有深度和流动性的离岸人民币网络。人民币国际化也将推动中国下一轮的金融改革，进一步开放资本账、推动利率自由化。

　　中国的货币与其目前的经济实力并不相符。中国占全球国内生产总值（GDP）的比重已经上升到12％，占全世界贸易量的12％，然而全球贸易的清算仅有1％使用人民币。作为世界第二大经济体、第一大贸易国的中国，如果拥有真正的全球储备货币，将从中受益匪浅。

　　随着中国经济日益融入全球经济体中，人民币国际化将扮演着重要角色。扩大人民币在对外贸易中的结算，是人民币国际化三个阶段的第一步，目前已取得重大进展。2013年，中国以人民币结算的对外贸易额增长了五倍，达到4.63万亿元人民币，占中国总贸易额的18％，而在2010年时仅为3％。据环球银行金融电信协会（SWIFT）数据，人民币在2014年已超过瑞士法郎，跃居全球最常用支付货币的第七位。我们预计到2015年，中国总贸易额的30％将以人民币结算，人民币将在未来两三年内实现完全可兑换。

　　人民币离岸中心是其国际化的必经之路。当前，中国国内的金融市场利率、汇率没有完全市场化，与之相反，人民币离岸市场却是一个开放竞争、自由化的市场，中国政府也出台一系列政策鼓励人民币在境外流动。这无疑推动创新人民币金融产品发展，加大市场价格透明度。随着离岸资金池的增长，更多的境外企业和金融机构，将使用人民币开展业务和进行金融交易。

　　香港作为人民币国际化的试验田，拥有最大的离岸人民币资金池，是全球最具规模与竞争力的人民币离岸中心。今年上半年，离岸人民币债券市场的发行规模已接近1600亿元，香港占离岸资金池的70％。我们预计，到2024年人民币存款将占香港总存款的40％左右，目前仅为12％。

　　人民币离岸中心受全球追捧

　　在香港成功的基础上，人民币离岸交易中心受到全球广泛追捧，新的清算中心相继在台湾、新加坡、德国、英国、卢森堡、法国、韩国和澳门成立。此外，澳大利亚和加拿大等国家也紧追不舍，期待成为下一个人民币离岸中心。

　　新加坡作为亚洲最大的外汇交易中心、世界第四大交易中心，可满足亚细安国家与中国的贸易和直接投资等人民币金融业务需求，发挥其作为东南亚商品交易中心的地位，推动大宗商品以人民币作为计价和结算货币。截至今年3月底，新加坡人民币存款达2200亿元人民币，较去年底增加12.8％。

　　台湾的人民币业务发展得益于两岸间庞大的贸易往来。截至去年底，台湾的人民币存款达到1826亿元人民币，与香港8605亿人民币相比依然相差甚远。

　　离岸人民币中心的全球化布局范围正从亚洲向欧洲、北美以及南美洲等地区拓展，特别是与中国贸易往来密切的国家相继设立人民币交易中心。英、德率先领跑，将为欧洲、中东、非洲和美洲时区内的跨境人民币贸易和投资提供更加便捷的清算服务。

　　伦敦作为全球最大的外汇交易中心，在地理位置和时区上可形成与亚洲市场的互补，覆盖欧洲地区的人民币业务，已逐渐成为亚洲以外主要的离岸人民币中心。截至去年底，伦敦在中国和香港地区以外的人民币交易中占比超过60％。

　　德国是中国在欧洲的第一大贸易伙伴，无论在贸易还是直接投资领域都具有一定的规模。

　　人民币离岸市场仍有大增空间

　　我们相信，人民币离岸中心的建设，将使人民币国际化的进程获得有力支持。各个人民币离岸金融中心之间，互补性远远大于竞争关系。新的人民币离岸中心建立以及更多参与者加入，将促进人民币离岸资金池不断增长，提高境外人民币的活力和在国际市场的影响力。香港离岸中心的地位并不会受到威胁，相反其经验将有助于新兴人民币离岸市场的发展。

　　人民币离岸市场的发展依然有很大增长空间。以美元为例，离岸美元占全部美元资产的四分之一。离岸人民币总资产（包括存款、存单、债券和贷款），仅占在岸市场不足1％的份额。人民币的国际化已经进入下一个重要阶段：通过投资推动和促进国际化进程。2013年，点心债连同离岸人民币存款证的新发行量为人民币3.710亿元，同比增长36％。至少有40家中央银行纷纷投资人民币，23个国家已公开宣布持有人民币（在境内或境外市场）。

　　然而，离岸人民币投资渠道依然较少，受市场规模、流动性等限制，可供投资者选择的金融产品并不丰富。随着境外人民币投资市场不断扩张，流动性提高，金融产品和服务将日趋多元化。要进一步促进人民币国际化及中国金融市场自由化，必须有更开放的中国资本账户、国际投资者增加使用人民币作为投资货币。

　　离岸人民币和在岸人民币之间的流动性依然受到限制。人民币的国际化是在中国资本项目还未完全开放的情况下进行的。如果境外人民币流入境内有诸多限制，客观上限制了货币的流动性，人民币的离岸市场发展也将遇到瓶颈。因此，推动人民币国际化及离岸市场的发展，必须有限度地疏通人民币离岸市场与在岸市场。中国在这个过程中非常谨慎，试图通过上海自贸区，连接人民币离岸和在岸市场，创造更多投资流动。人民币在岸市场完全开放后，人民币离岸市场与在岸市场的界限也将淡化，相互融合成一个覆盖全球的、不间断交易的全球性人民币网络。

　　我们相信，人民币国际化对于中国的金融体系改革，特别是对于利率市场化和更加灵活的汇率机制也将起到推动作用。随着中国国内法规政策进一步与国际接轨，离岸和在岸市场将得到更好的衔接，并最终合二为一。上世纪70年代欧洲美元离岸市场的建立，是离岸金融市场促进货币国际化的最好案例。

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